Coupon, rendement courant et rendement à échéance : trois chiffres à distinguer

Une obligation peut afficher un coupon de 5 %, se négocier sous sa valeur nominale et offrir un rendement à échéance différent. Ces chiffres ne se contredisent pas. Ils répondent simplement à des questions distinctes.

Dans la Science de l’investissement, je cherche d’abord à comprendre ce que mesure un chiffre avant de l’utiliser pour décider. Pour une obligation, confondre le coupon avec le rendement attendu peut conduire à préférer le revenu le plus visible sans tenir compte du prix payé, de l’échéance ou du remboursement final.

1. Le taux du coupon part de la valeur nominale

Le coupon est l’intérêt contractuel versé par l’émetteur. Son taux est généralement appliqué à la valeur nominale, aussi appelée valeur au pair. Une obligation d’une valeur nominale de 1 000 $ assortie d’un coupon annuel de 4 % verse donc 40 $ par année, selon les modalités du titre.

Le coupon ne change pas simplement parce que le prix de marché de l’obligation monte ou baisse. Si vous achetez le titre 920 $ ou 1 080 $, le paiement annuel de 40 $ demeure le même dans cet exemple. C’est précisément pour cette raison que le taux du coupon ne suffit pas à comparer le rendement de deux achats effectués à des prix différents.

2. Le rendement courant relie le coupon au prix payé

Le rendement courant divise le coupon annuel par le prix de marché. Dans notre exemple hypothétique, 40 $ divisés par 920 $ donnent environ 4,35 %. Si le prix était plutôt de 1 080 $, le rendement courant serait d’environ 3,70 %.

Cette mesure répond à une question utile : quel revenu annuel le coupon représente-t-il par rapport au prix actuel? Elle reste toutefois incomplète. Elle ne tient pas compte de la différence entre le prix payé et la valeur remboursée à l’échéance. Elle ne résume pas non plus le risque de crédit, la fiscalité, les frais ni la possibilité de vendre avant l’échéance.

3. Le rendement à échéance intègre davantage de flux

Le rendement à échéance est le taux qui rapproche le prix actuel de la valeur des flux futurs prévus, soit les coupons et le remboursement du capital à l’échéance. Si une obligation de 1 000 $ est achetée 920 $ et remboursée 1 000 $, le gain de 80 $ fait partie de la mesure. Le rendement à échéance devrait alors être supérieur au simple rendement courant, toutes choses égales par ailleurs.

À l’inverse, une obligation achetée 1 080 $ mais remboursée 1 000 $ comporte une perte de 80 $ à l’échéance. Son rendement à échéance peut donc être inférieur au rendement courant. Le calcul tient aussi compte du temps restant avant l’échéance et de la fréquence des paiements.

Le rendement à échéance est une hypothèse, pas une promesse

La mesure suppose généralement que l’obligation est détenue jusqu’à l’échéance, que les paiements prévus sont effectués et que les coupons peuvent être réinvestis au taux retenu par le calcul. Dans la vraie vie, le taux de réinvestissement peut être différent. Un émetteur peut aussi faire défaut, et certaines obligations peuvent être remboursées avant l’échéance si leur contrat le permet.

Pour une obligation rachetable, le rendement à l’échéance contractuelle peut être moins pertinent que le rendement dans un scénario de rachat. Notre article sur les obligations remboursables par anticipation explique pourquoi le meilleur chiffre affiché ne décrit pas toujours le scénario le plus probable.

Exemple hypothétique : deux obligations, deux lectures

L’obligation A a une valeur nominale de 1 000 $, un coupon de 5 % et un prix de 1 080 $. Elle verse 50 $ par année. Son rendement courant est d’environ 4,63 %, mais son rendement à échéance est pénalisé par le remboursement final de 1 000 $, inférieur au prix payé.

L’obligation B a la même valeur nominale, un coupon de 3 % et un prix de 920 $. Elle verse seulement 30 $ par année. Son rendement courant est d’environ 3,26 %, mais le remboursement final de 1 000 $ ajoute 80 $ au résultat si le titre est détenu jusqu’à l’échéance et remboursé comme prévu. Selon le temps restant, son rendement à échéance peut se rapprocher de celui de l’obligation A ou le dépasser.

Cet exemple ne permet pas de choisir entre les deux. Il manque notamment la durée, la qualité de crédit, les clauses de rachat, la liquidité, les frais et le traitement fiscal. Il montre seulement pourquoi le coupon le plus élevé n’est pas automatiquement le meilleur rendement.

Les six données à lire ensemble

Avant de comparer, notez la valeur nominale, le prix d’achat, le taux et la fréquence du coupon, la date d’échéance, le rendement à échéance et les principales clauses du titre. Ajoutez ensuite la cote de crédit, la priorité de la créance, la devise et la possibilité de vendre. Le rendement n’a de sens qu’avec le risque qui l’accompagne.

Le rôle du titre dans l’ensemble du portefeuille compte également. Pour approfondir cette décision, voyez les différences entre obligations individuelles et fonds obligataires ainsi que notre explication de la durée obligataire.

Sources et limite éducative

L’Autorité des marchés financiers présente les caractéristiques des titres d’emprunt. Le ministère des Finances du Canada publie aussi un guide technique sur le calcul du prix et du rendement des obligations. Les définitions du coupon, du rendement courant et des obligations de sociétés peuvent également être consultées sur Investor.gov.

Ce contenu est général et éducatif. Il ne recommande aucune obligation et ne remplace pas l’analyse de la convenance, des frais, de la liquidité, du risque de crédit, du risque de taux et de la fiscalité. Le rendement affiché n’est jamais une garantie de résultat.

Paul Constantinescu, Pl. Fin. Découvrez mon approche de la planification et de la Science de l’investissement.